今日から注目のFOMCが開催されます。今回のFOMCでは25bpでの利上げが行われることはほぼ確実といっていいでしょう。そのため注目点としてはその声明文の表現やパウエル議長がどのような発言をするのかということに注目が集まるでしょう。
FRBは市場の期待を裏切る発言をする可能性がある
今回のFOMCではおそらくパウエル議長は市場の楽観論をけん制するような発言をするのではないかと思われています。
米金融当局は今週の連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）会合で利上げペースの一段の減速に踏み切る方針の一方で、当局として引き締めキャンペーンを終了する用意があるとの誤った印象を与えるのは避けたい意向と考えられる。
このため米金融政策の方向性を巡り、物価抑制を目指すパウエル連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）議長ら当局者の意図と、ウォール街の思惑との相違があらためて浮き彫りとなりそうだ。
米金融当局による昨年の大幅な利上げにもかかわらず、金融状況は昨年２月以来最も緩和的となっている。このところのインフレ鈍化傾向を受け、金融当局が近いうちに利上げを終了し、年内に利下げに転じるとの投資家の臆測がある。
パウエル議長の観点からは、そうした臆測は甘い考えと見なされる公算が大きく、株価や債券相場の上昇はまさに物価圧力を高めることになりかねないため、議長としてはこれを押し返そうとする明確なインセンティブが働くことになりそうだ。
１月31日－２月１日のＦＯＭＣ会合では利上げ幅を0.25ポイントに圧縮する決定を下すと広く予想されているが、パウエル議長はインフレ率を２％の当局目標に押し下げる取り組みを減じるものではないとの強いメッセージを発し、バランスを図るものと見込まれる。必要であれば、楽観的となっている金融市場に冷水を浴びせることも辞さない可能性がある。
バンク・オブ・アメリカ（ＢｏｆＡ）のグローバル経済調査責任者、イーサン・ハリス氏は議長について、「彼はまさにタカ派的メッセージを発する可能性がある。今週の会合を受けて相場が上昇する事態を望んでおらず、楽観的な臆測に対し火に油を注ぐようなことはしたくないだろう」と語った。
パウエル議長はこれまでも自分の発言を市場に額面通り受け止めてもらえないことが時々あった。昨年の７月のＦＯＭＣ会合後の記者会見の場合、利上げ継続の必要性を強調したものの、投資家の間では政策転換の観測が広がった。議長はその後、８月のジャクソンホール会合（カンザスシティー連銀主催の年次シンポジウム）で同じメッセージをあらためて強調した経緯がある。
12月13、14両日のＦＯＭＣ議事要旨では、「正当な根拠のない」金融状況の緩和は物価安定を回復する取り組みを複雑化させるとの懸念も示されていた。
ダラス連銀のローガン総裁は今月18日の講演で、利上げペースの一層の減速を受けて金融状況が一段と緩和気味となれば、「以前の予想よりも高い水準に金利を徐々に引き上げて、そうした効果を相殺することができる」と警告した。
バンク・オブ・ニューヨーク・メロン（ＢＮＹメロン）のＵＳマクロ責任者、ソニア・メスキン氏は「当局はこれまで目にしたよりも大幅な金融状況引き締まりを必要としている」と分析。「2022年を通じてこの特定の問題との悪戦苦闘は続き、23年も持ち越されている様子で、当局は懸念を抱いている」とコメントした。
金融状況の引き締まりが景気減速につながる経路は幾つかあり、引き締まりが十分に進めばリセッション（景気後退）を引き起こすことにもなる。住宅ローン金利の上昇は住宅市場を冷え込ませ、融資金利が上昇すれば企業投資のコストは一層割高となる。
また、ドル高となれば米国からの輸出が割高となる一方で外国からの輸入が割安となって米製造業に打撃が及ぶ。さらに株価や債券相場が下落すれば資産効果を通じて個人消費が抑制されることになる。
ただ、ローガン総裁の発言を除けば、ことさらに金融状況についてコメントした当局者はこれまでのところいない。
Ｔロウ・プライスの債券ポートフォリオマネジャー、スティーブ・バルトリーニ氏は「金融状況の緩和に協調して抵抗しようとする取り組みはない」とした上で、パウエル議長がそれを押し返そうとしなければ驚きであり、年後半の利下げを市場が織り込むことに対してはそうした動きがありそうだと話した。
引用：bloombergより
このようにパウエル議長は会見等で市場に蔓延する金融緩和などの期待を排除し、インフレ抑制に対してこれからも厳しい姿勢で臨んでいく決意を示すのではないかとみられています。これまでもパウエル議長をはじめ、FRB関係者からはインフレに対して非常に厳しい姿勢で臨むべきという旨の発言を多く聞いてきました。しかし、インフレ鈍化を示すような経済指標が相次ぐ中、市場ではFRBの引き締めが緩むのではないかという期待が大きくなってきています。経済を見ると企業業績が非常に悪化してきており、人員整理などもとても多く行われるようになってきています。それでも労働市場が何とか堅調を維持しているため、見た目ほど経済は悪くはないように見えますが、厳しい状況に追い込まれていることは間違いないでしょう。そういう意味でもインフレの落ち着きが見えてきた中、少しは経済に対する配慮もなされるだろうという期待が大きくなってきているのです。しかし、その期待をパウエル議長は一周するとみられています。確かにインフレは落ち着いてきてはいますが、依然として非常に高い水準にあり、目標とする2％にはまだまだほど遠い状況です。しかも先ほども述べたように労働市場は好調であり、雇用に対する心配はまだないといっていいでしょう。そういう状況ではやはりインフレ抑制を重視せざるを得ないというのがFRBの立場ということなのだと思います。なのでおそらくは数日後に発表される声明では現在の楽観論は否定されるものとみられているのです。
いつも思うけどマーケット楽観的過ぎる
個人的にはこの記事の内容には肯定的な意見です。最近の市場の楽観論はあまりにも期待先行という感じです。確かにインフレは落ち着いてきているし、これまでのような厳しい利上げというのはもう必要ないでしょう。だからといってすぐに利下げなど緩和に向かうというのはちょっと浅はかなような気がします。何度も言いますが、落ち着いてきたとはいえインフレはいまだに非常に高水準といっていい状態です。その中で緩和をすればやっと落ち着いてきたインフレがまた復活しかねません。それに今落ち着いたからといって今後も順調にインフレが下落していくとは限りません。むしろしばらく高止まりするのではないかという意見の方が多数であり、ここで緩めるという理屈はむしろあり得ないという方が正しいのではないかと思います。少なくとももう少しインフレが減速していくことが数値として確認でき、そのうえで雇用も異常に悪化するなどよほどの状況が重ならない限り、金融緩和が行われるということはまずないと思っておいた方がいいでしょう。
まとめ
今日は今後行われるFOMC後について考えてきました。やはり今のマーケットというのは楽観論が過ぎるような気がします。マーケットが極端に楽観・悲観に向かうのはいつものことですが、それでもあまりに根拠が薄すぎるような気がします。現在の高いインフレと好調な労働市場を見る限り、FRBが引き締めを緩める根拠というのは明白とはとても言えません。なので今後も厳しい姿勢でインフレに臨んでいく決意を数日後にパウエル議長は示すことになるでしょう。そういう意味では依然としてタカ派なFRBに対して市場は失望を示すかもしれませんが、何もおかしいことはありません。むしろ今が楽観的過ぎるというだけです。なので少々FOMC後に株が下落したとしてもあまり驚くことはないと思います。
